1125 No exit

November 25, 2009, 8:51 am

No exit
出口政策は不要
The latest Fed minutes, together with the forecast, are out. What do they tell us?
最近の連邦政府の見通しや見解が公表されている。それらは、何を伝えようとしているのか。


Well, the Fed expects unemployment to come down only very gradually — over 9 percent at the end of 2010, over 8 percent at the end of 2011, around 7 percent at the end of 2012. Inflation, meanwhile is expected to remain consistently below the Fed’s target.
連邦政府は、2010年には9％、2011年には8％、2010年には7％、といった感じに失業率が次第に下がると期待している。また、インフレ率もそれまでの間、連邦政府のターゲット率を下回ったままでいることを期待している。　

Which raises the question, why is anyone talking about an “exit strategy”? On the Fed’s own forecasts, the economy will remain seriously depressed three years from now.
疑問なのは、なぜ誰も出口政策を語らないのか？連邦政府自身の予測では、経済は現状３年間は深刻な不況にあると予測している。

If we apply the Rudebusch version of the Taylor rule to the mean Fed forecasts, I get the following for what the Fed funds rate should be:
仮に連邦政府の予測値にテイラールールを適用させると、政策金利は以下のとおりにするべきだと分かる。

End 2009: -6.3%
End 2010: -5.4%
End 2011: -3.3%
End 2012: -0.6%

Yep: three years from now, we’re still in a liquidity trap, with no reason to raise rates above zero and a continuing need for quantitative easing and fiscal expansion.
現状３年間は、我々は過剰流動性の罠の中にいる。金利をゼロから上げる理由は存在しないし、量的緩和と財政の拡大を続ける必要がある。

As far as I can tell, what’s going on in monetary policy debate is a policy in search of a justification. Many central bankers just hate, absolutely hate, being in the position of being so accommodating; yet economic analysis offers no justification for tightening. So they’re inventing new policy doctrines on the fly to justify doing what they want to do.
私の知る限りで、貨幣政策において議論されていることは、正当化の理由を探し求める政策になっている。中央銀行の人達は、人の言いなりになる状況に置かれることを極端に嫌うと言うのに、経済評論家が規制に正当な理由がないと主張している。したがって、彼らは自分達がやりたいことを正当化するために新しい政策を急いで考えている。

It’s a familiar story: see Japan’s premature exit from the ZIRP in 2000, and also see 1937 — which was a monetary as well as fiscal bungle.
有名な話として、２０００年（１９３７年にも見られる）に日本はゼロ金利からの脱却が早すぎた。これは、財政策および貨幣政策のヘマであった。

The truth is that policy should be piling on, not looking for the exit. But central bankers can’t wait to pull away the punchbowl, even though the party hasn’t started, and shows no signs of starting for years to come.
実際のところ、政策は出口を探すのではなく積み重ねるべきである。しかし、中央銀行は資金の提供し続ける忍耐がない。たとえ、パーティ（景気回復）はまだ始めっていないし、始まりの兆候もないにもかかわらず・・・。